لم تفقد Shein نحو ثلاثة أرباع تقييمها مقارنة بذروة 2022 لأن العملاء اختفوا، ولا لأن نموذج البيع عبر الإنترنت انتهى.
المشكلة أعمق.جزء أساسي من الميزة الاقتصادية التي سمحت للمنصة ببيع منتجات منخفضة السعر عالميًا كان يعتمد على قواعد جمركية ولوجستية جعلت إرسال ملايين الطرود الصغيرة مباشرة إلى المستهلك أقل تكلفة.
وعندما تغيرت هذه القواعد في الولايات المتحدة وأوروبا، تغيرت معها معادلة الربحية.
وهنا تقدم Shein درسًا أوسع للمنصات الرقمية:
قد يبدو نموذج العمل تقنيًا، بينما تكون إحدى أهم مزاياه مخبأة داخل مادة في نظام جمركي.
من 98 مليارًا إلى 26 مليار دولار
دخلت Shein بورصة هونغ كونغ في الأول من سبتمبر 2026 بعد رحلة طويلة لإتمام الإدراج.
وتراجعت أسهم الشركة بما يصل إلى 10% في التعاملات المبكرة، ما خفض قيمتها السوقية مؤقتًا إلى نحو 24 مليار دولار، قبل أن تستعيد معظم خسائرها وتغلق بالقرب من سعر الطرح بقيمة سوقية تقارب 26.3 مليار دولار.
لكن الرقم الأكثر دلالة يظهر عند مقارنته بذروة تقييم الشركة الخاصة في 2022، عندما قُدّرت بنحو 98 مليار دولار.
أي أن السوق أصبح يضع للشركة قيمة تقل بنحو ثلاثة أرباع ذروتها السابقة.
المشكلة ليست غياب المشترين
لا تزال Shein واحدة من أشهر منصات الأزياء السريعة عالميًا، وتعمل في عدد كبير من الأسواق.
كما ارتفعت إيراداتها خلال 2025 إلى نحو 41.8 مليار دولار.
لكن نمو الإيرادات تباطأ إلى 8% بعدما كان يتجاوز 20% في العام السابق، ثم اقترب من التوقف خلال الربع الأول من 2026.
وفي الفترة نفسها تحولت الشركة إلى خسارة صافية بلغت 99 مليون دولار، مقارنة بأرباح بلغت نحو 395 مليون دولار في الفترة المقابلة من العام السابق.
إذن العميل لا يزال موجودًا.
لكن تكلفة الوصول إليه تغيرت.
القاعدة التي بنت ميزة Shein
يعتمد نموذج التجارة العابرة للحدود لدى منصات مثل Shein على إرسال كميات هائلة من الطلبات الصغيرة مباشرة من المصانع ومراكز التنفيذ إلى المستهلك.
هذا النموذج استفاد لسنوات من قواعد تسمح بدخول الطرود منخفضة القيمة دون الرسوم الجمركية المعتادة أو بإجراءات مخففة.
في الولايات المتحدة عُرفت هذه القاعدة بإعفاء de minimis.
وفرت القاعدة للمنصات عدة مزايا في وقت واحد:
خفض الرسوم الجمركية.
تقليل الحاجة إلى تخزين كميات ضخمة داخل السوق الأمريكية.
إرسال المنتجات مباشرة بعد طلبها.
اختبار الطلب على آلاف التصاميم قبل إنتاج كميات كبيرة.
والأهم: الحفاظ على الأسعار شديدة الانخفاض التي أصبحت جزءًا من هوية Shein.
ماذا حدث عندما تغير القانون؟
عندما ألغت الولايات المتحدة الإعفاء الجمركي عن الطرود منخفضة القيمة القادمة من الصين، ارتفعت تكلفة نموذج التوصيل الذي اعتمدت عليه Shein.
وكان الأثر سريعًا.
تراجعت إيرادات الشركة في الولايات المتحدة بنحو 14% خلال الربع الأول من 2026، وفق بيانات نشرة الإدراج.
لكن الولايات المتحدة ليست السوق الوحيدة.
الاتحاد الأوروبي فرض أيضًا خلال يوليو 2026 رسمًا قدره 3 يورو على الطرود منخفضة القيمة القادمة عبر التجارة الإلكترونية، ضمن تغييرات تستهدف نموذج الاستيراد المباشر منخفض التكلفة المستخدم من منصات مثل Shein وTemu وAliExpress.
كما بدأت دول أوروبية في إضافة رسوم وتنظيمات وطنية أخرى.
القاعدة الجمركية أصبحت تكلفة تشغيل
وهنا تظهر الفكرة الأهم.
لو كانت Shein شركة برمجيات بحتة، فإن تغيير تعرفة جمركية قد يكون تأثيره محدودًا.
لكنها منصة رقمية تربط التقنية بسلسلة توريد عالمية شديدة الحساسية لتكلفة كل طرد.
لذلك فإن زيادة بضعة دولارات أو يوروهات على ملايين الشحنات تتحول إلى رقم ضخم في قائمة التكاليف.
وتشير تقديرات Reuters Breakingviews إلى أن تكاليف التنفيذ والوفاء بالطلبات وصلت خلال الربع الأول إلى نحو 48% من الإيرادات.
وهذا يعني أن المشكلة ليست فقط في سعر القميص الذي يدفعه العميل.
بل في السؤال:
كم يكلف إيصال هذا القميص من المصنع إلى باب العميل بعد تغير القواعد؟
المخاطر التنظيمية المخفية
عادة تركز دراسات نماذج الأعمال الرقمية على عناصر مثل:
عدد المستخدمين.
تكلفة اكتساب العميل.
معدل الاحتفاظ.
البيانات.
الخوارزمية.
والشبكات.
لكن تجربة Shein تكشف طبقة أخرى يجب إضافتها:
Regulatory Dependency
الاعتماد التنظيمي.
وهو مقدار اعتماد ربحية نموذج العمل على استمرار قانون أو إعفاء أو تصنيف تنظيمي محدد.
كلما زاد هذا الاعتماد، ارتفعت خطورة أن يتغير اقتصاد الشركة فجأة بقرار حكومي واحد.
قاعدة واحدة قد تغير ثلاثة أرقام
أي تغيير تنظيمي قد يؤثر في وقت واحد على:
السعر
إذا نقلت الشركة الرسوم إلى العميل.
الهامش
إذا تحملت الشركة الرسوم للحفاظ على السعر.
الطلب
إذا رفع السعر الجديد احتمالية انتقال العميل إلى منافس.
ولهذا لا يكون السؤال الاستراتيجي:
«هل سيستمر العملاء في استخدام المنصة؟»
وإنما:
هل يستطيع النموذج الحفاظ على العميل بنفس التكلفة وبنفس هامش الربح؟
مثال بسيط
لنفترض أن منصة تبيع منتجًا بـ10 دولارات.
وكانت تكلفة المنتج والتوصيل والتسويق 8 دولارات.
يبقى للمنصة دولاران.
إذا أدت قاعدة جمركية جديدة إلى إضافة دولارين على تكلفة الطلب، فالعميل لم يختف، والمنصة لم تتوقف، والمنتج لا يزال يباع.
لكن اقتصاد الصفقة نفسها اختفى.
وهذه هي النقطة التي تظهر في حالة Shein.
أوروبا تزيد الضغط
الاتحاد الأوروبي بدأ أيضًا إعادة صياغة البيئة التي تعمل فيها منصات التجارة الإلكترونية العابرة للحدود.
فإلى جانب رسم الثلاثة يورو على بعض الطرود منخفضة القيمة، تواجه Shein تدقيقًا تنظيميًا يتعلق بسلامة المنتجات وشفافية المنصات والالتزام بالتشريعات الرقمية.
وفي فرنسا دخلت رسوم بيئية جديدة على الأزياء فائقة السرعة، وقد تصل الرسوم على بعض المنتجات إلى مستويات ملموسة مقارنة بسعر المنتج نفسه.
أي أن المنصة لا تواجه قانونًا واحدًا.
بل تراكمًا تنظيميًا يمكن أن يعيد تشكيل نموذجها الاقتصادي.
هل تستطيع Shein تغيير النموذج؟
أحد الخيارات هو نقل جزء أكبر من المخزون والعمليات إلى داخل الأسواق التي تبيع فيها.
لكن هذا الحل نفسه يغير جوهر النموذج.
فوجود مستودعات ومخزون محلي يعني:
رأس مال أكبر مجمد في المخزون.
مخاطر أعلى للمنتجات غير المباعة.
تكاليف تشغيل محلية.
وحاجة أكبر إلى توقع الطلب مسبقًا.
أي أن حل المشكلة التنظيمية قد يضعف بعض المزايا التشغيلية التي صنعت نجاح Shein أساسًا.
الدرس للمنصات الرقمية السعودية
قصة Shein ليست مادة عن الأزياء فقط.
وهي مهمة خصوصًا لرواد الأعمال والمنصات التي تبني نماذج أعمال تعتمد على التجارة العابرة للحدود أو خدمات مالية أو نقل أو توصيل أو اقتصاد تشاركي.
فعند تقييم أي منصة، لا يكفي السؤال:
هل التقنية جيدة؟
هل السوق كبير؟
هل يوجد عملاء؟
هل النمو سريع؟
هناك سؤال خامس يجب أن يدخل نموذج المخاطر:
ما الجزء من أرباح الشركة الذي يعتمد على بقاء التنظيم الحالي كما هو؟
وهنا تبدأ قراءة مختلفة تمامًا لنماذج الأعمال.
سؤال مكة
في الاقتصاد الرقمي قد تمتلك الشركة ملايين العملاء وأقوى خوارزمية وأفضل تجربة استخدام.
لكن إذا كانت ميزتها السعرية مبنية جزئيًا على قاعدة جمركية قابلة للتغيير، فإن جزءًا من قيمة الشركة ليس داخل التطبيق.
بل داخل النظام التنظيمي للدولة التي تعمل فيها.
والسؤال الذي تكشفه تجربة Shein هو:
كم من قيمة المنصة مصدره التقنية.. وكم منها مصدره قوانين سمحت للنموذج بأن يكون مربحًا؟
«المخاطر التنظيمية لا تعني فقط احتمال منع المنصة من العمل؛ أحيانًا يكفي تغيير رسم جمركي صغير ليصبح العميل نفسه أقل ربحية.»
